刚刚过去的2019年，有人认为“是过去十年中最差的一年，也是未来十年里最好的一年。”这一年里，全球经济增长乏力、结构性去杠杆的压力仍在，A股大盘在3000点徘徊……但是，我们也看到资本市场力度超强的大改革，注册制试行、科创板开板、重组上市“松绑”、证券法修订通过、“富摩”扩容、沪伦通开通、外资限制放开提前…… 

时代伯乐董事长蒋国云：房地产投资时代结束 将开启“美国式牛市”  图一

  我们相信，2019年绝非“最差”的起点及“最好”的终点。2020年还有无数种可能，且是最具有想象力的、伟大的可能。 

  时代财经邀请中国最具影响力、最活跃的金融机构的高管、投资家、经济学家，为2020年那些无数伟大的可能，分享他们的智慧。 

  以下是时代伯乐董事长、投资决策委员会主席蒋国云对2020年股票及私募股权投资市场的展望。时代伯乐是中国本土并购投资与产业升级的私募机构，蒋国云在进入私募行业之前，历任国信证券研究所所长、总裁助理，民生证券总裁等要职。 

  经历了近年来的洗牌、整合，私募股权投资行业似乎走入了“寒冬”。但2019年，科创板并试行注册制推出、新三板创新层推出、创业板改革预期、全面注册制预期等利好频现，私募股权投资市场又吹起了“春风”。 

  新年伊始，时代伯乐董事长、投资决策委员会主席蒋国云接受了时代财经的专访，谈了2020年私募股权投资前景，并对股票投资市场把脉及预判。 

  对于私募股权投资市场，蒋国云认为，2020年或许仍然是“过去10年来最难的一年”，但“大浪淘沙”，好的机构将会留下。 

对于A股，蒋国云也较为乐观，“2020年将会延续美国式牛市”。早在2018年11月，在整个市场最为低迷的时刻，无数人绝望之际，蒋国云就发表过一篇名为《对熊市的最后一战，结束20年徘徊，开启中国股市“黄金十年”》的文章。据他的解释，“美国式牛市”具体表现为：龙头效应明显、价值投资盛行、中小投资者退出、机构投资者占据主导地位。

时代伯乐董事长蒋国云：房地产投资时代结束 将开启“美国式牛市”  图二

2020年：股票及私募股权投资市场存在较大投资空间  

  根据蒋国云的判断，2020年仍是私募股权投资的整合之年。此外，2020年，A股也将继续“美国式牛市”。对此，他提出了8项预判： 

  一是，募资将特别艰难，“有可能是过去10年最难的一年”。 

  二是，投资将会变得容易。随着大量中小股权投资机构退出，及个人投资者不再贸然直接投资，抢夺项目的竞争对手将大幅减少。 

  三是，投资者结构将出现结构性调整的明显趋势，投资者可能会从原来的高净值人群迈向机构投资者，这是一个很大的变化。 

  四是，大量行业将进行激烈的洗牌，60%左右的机构可能在未来1至2年退出市场，尤其是违法违规、不稳健经营的公司。 

  五是，行业发展的环境将逐渐转好，包括法律完善、国家支持力度提升（在外资进入的背景下，必须扶持本土机构做强做大），为下一步发展奠基。 

  六是，股权投资将从原来的Pre-IPO项目简单的投资，迈向2.0版本。后者突出表现为赋能投资和产业并购。这将成为2020年投资模式重大变化。 

  七是，2020年，基金的收益率将大幅度改善，优秀股权投资机构的投资者，其回报将大幅度提升。有四大利好投资者退出的因素出现，包括科创板将进一步加大力度、创业板的改革、新三板的创新层推出、重组的放松。 

八是，中国股市在2020年正式进入到“美国式牛市”，这将为整个2020年的投资创造一个极佳的保障。2020年，房地产将出现明显下跌趋势的可能性。从过去来看，房地产与股市存在明显的“跷跷板效应”。今年，这一趋势将进一步巩固。“美国式牛市”也将开始，这具体表现为：龙头效应十分明显、价值投资盛行、中小投资者退出、机构投资者占据主导地位。

时代伯乐董事长蒋国云：房地产投资时代结束 将开启“美国式牛市”  图三

  对于2020年整个市场，蒋国云较为看好。  

  “阶段性来看，房地产在绝大多数城市都已经到达了高位，即使是在深圳、北京等一线城市，楼价都出现了松动。房地产有可能会开启三至五年的下降通道，房地产投资时代结束了。”蒋国云称。 

  “对于股票及股权投资市场，由于其目前处于相对较低的历史位置，且与房地产存在‘跷跷板’效应，存在非常大的投资空间，”蒋国云还强调，“这都是非常专业的投资行为，我们建议投资者借助专业的机构进行投资。” 

  至于具体的板块，蒋国云称，时代伯乐将聚焦两个赛道——ICT（信息与通信技术）和精准医疗。他认为，“这两个行业是未来增长最快、增量最确定的行业。” 

  客观来看，这两个行业赛道都属于国家战略性新兴产业，在“新经济”领域中拥有重要地位，正受到国家大力支持及扶持。 

私募股权机构仍待注册制检验 

  随着金融机构开放的时间表落地，2020年，“开放”将成为最大的关键词之一。在此背景下，在蒋国云看来，私募股权投资开放前景巨大，这是一个必然趋势。对国内私募股权投资机构而言，机遇与挑战同样明显。 

  “目前私募股权投资的主体是民营企业，以往纯民营背景的股权投资机构在产品发行等受到更多的难度与挑战。如果对外资实行国民待遇，相关门槛相信也有可能会降低。”蒋国云说。 

  此外，蒋国云还认为，外资的进入，也会推动私募股权投资机构的上市。“私募股权投资机构自身也有融资需求。其实，私募基金管理机构不是投资公司，而且有稳定的商业模式，按照国家法律法规，应该给予私募股权投资基金管理公司以主体上市的资格，这样才更有利于我们和外资机构竞争。” 

  蒋国云还提到，在海外市场，黑石、KKR等私募股权投资机构也是上市公司。“私募基金管理公司募集的资金主要投向基金，基金又全部投向实业，这对国家的创新和实业的发展起到了强大的作用。但目前私募股权机构自身资本金实力较弱。“如果能够通过资本市场获得融资，也是一个机遇。” 

  不过，蒋国云也提到，外资的进入也会为国内股权投资机构带来一定的挑战。“第一，他们拥有庞大的资金规模，在体系化投资方面处于领先位置；第二，他们管理经验丰富，完全有可能站在更高的制高点去看整个资本市场，也能为企业提供更多赋能服务；第三则是人才的竞争。” 

  过去几年，私募股权投资市场整合趋势明显。蒋国云认为，“这几年的整合，本质上是对前十年发展的乱象的一个调整，也是一个周期性的恢复。” 

  他强调，“但这不是简单的周期，中小机构出局后，洗牌才会结束。现在所谓的头部机构同样只是核准制下的产物，能否在注册制下继续辉煌，言之过早。” 

他进一步解释，整合期间，大量机构倒闭、破产，众多不良项目产生，“明股实债”等违规行为出现，甚至还有人跑路。不过，与此同时，这也是一个“大浪淘沙”的过程，优秀的股权投资机构脱颖而出。

时代伯乐董事长蒋国云：房地产投资时代结束 将开启“美国式牛市”  图四

  值得一提的是，蒋国云认为，在现行供给侧改革背景下，股权投资行业会有高达80%甚至90%的机构出清、消失。“一个行业只有经过充分的洗牌，才能迎来一个健康的、规模较大的发展。” 

  对于最后能够活下来的机构，蒋国云描绘了一幅公司图景：“生存下来的公司，是在此前获得健康发展的机构，它们要有适当的规模，要投好项目，也要有好的人才。此外，要足够专注和聚焦，并始终以客户利益为核心，始终将投资者放在第一位。” 

  在全面注册制预期下，众多金融机构也迎来新的发展局面。蒋国云指出，“目前，市场普遍将所谓的‘大个头’股权投资机构列为头部机构，但实际上，它们只是核准制下的产物，并不是注册制下的结果，市场仍将进一步检验！”