“银行+保险”资金获准交易国债期货 对市场影响几何？ 图一
证监会与财政部、人民银行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构参与国债期货交易。第一批试点机构包括工商银行(5.44 -0.91%,诊股)(01398)、农业银行(3.46 -0.86%,诊股)(01288)、中国银行(3.59 -0.83%,诊股)(03988)、建设银行(6.71 -0.89%,诊股)(00939)、交通银行(5.31 -1.12%,诊股)(03328)。商业银行和保险机构参与国债期货交易，可满足其风险管理需求，丰富投资产品类型，提升债券资产管理水平。同时，也有助于丰富市场投资者结构，促进国债期货市场平稳有序发展。
2020年2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布了《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，参与中国金融期货交易所国债期货交易。
国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点。
2013年9月6日，国债期货正式在中金所上市交易，上市5年期国债期货。随后我国于2015年3月20日以及2018年8月17日在中金所上市10年期国债期货以及2年期国债期货。
“银行+保险”资金获准交易国债期货 对市场影响几何？ 图二
银行保险获准参与国债期货交易 提升投资管理效率
公告指出，符合条件的商业银行可以风险管理为目的，试点参与中国金融期货交易所国债期货交易；具备投资管理能力的保险机构可以风险管理为目的，参与中国金融期货交易所国债期货交易。
证监会表示，商业银行和保险机构参与国债期货交易，可满足其风险管理需求，丰富投资产品类型，提升债券资产管理水平。同时，也有助于丰富市场投资者结构，促进国债期货市场平稳有序发展。
国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩指出，自2013年9月中国国债期货市场重启以来，商业银行作为国债最重要的投资主体（持有占比始终在2/3左右），却始终无缘国债期货的交易。这也使得国债期货市场发展迄今，目前仍较为小众，参与主体以非银非保的金融机构为主，导致国债期货定价不具有广泛代表性，不能完全代表市场供需关系。国际货币基金组织（2001）将国债市场作为金融市场的“核心”，认为国债具有担当利率基准（金融工具的定价基础）、对冲市场风险、优化资产负债管理（最优抵押工具）等核心特征。而作为国债现货的衍生品市场，国债期货市场在加强金融体系抗风险能力方面，起着无可替代的重要作用。
在交通银行金融市场业务中心总裁乔宏军看来，参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平。一方面，商业银行可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力。另一方面，商业银行可以通过国债期货更好地进行资产负债主动管理。国债期货具有高流动性的特征，商业银行可以通过国债期货交易在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。
中国银行总行全球市场部总经理王卫东同样认为，商业银行是中国国债现货市场最主要的参与者，以及中国国债最主要的持有者（持有超过60%的国债），参与国债期货市场，有效丰富了商业银行自身管理利率风险的工具箱，同时也有助于银行盘活自身持有的大量国债现货，提升投资管理效率。
金融监管研究院解读称，作为银行间债券市场最主要的参与主体，商业银行确实有很大的对冲利率风险的需求，当前国内商业银行存贷款竞争日趋激烈，对商业银行传统信贷业务产生了重大冲击，商业银行利息收入受到影响，银行业利率风险也不断加剧。商业银行利用国债期货可以更灵活地调整资产和负债的久期缺口，从而稳定信贷结构，更好地为实体经济提供服务，这是参与国债期货市场的主要目的。同时，国债期货也是管理银行账户利率风险重要的手段之一。
“银行+保险”资金获准交易国债期货 对市场影响几何？ 图三
如果商业银行一直迟迟不能进入国债期货市场，所影响的不仅是国债期货市场的整体发展，包括国债期货产品的定价行为，同时也会阻碍国内的利率市场化改革和人民币国际化进程。在当前金融开放，外资进入的大背景下，放开商业银行的国债期货交易权限是大势所趋。
针对保险资金而言，中国金融期货交易所表示，保险资金具有资金规模大、负债久期长、成本稳定等特点，是我国10年期以上债券的最主要投资主体。随着利率市场化改革深入推进，保险资金利率风险管理压力与日俱增，但缺乏相应的风险管理工具，在管理债券资产利率风险、匹配资产负债期限结构等方面面临诸多约束。目前我国保险行业投资资产规模已超过17万亿，其中超过30%是债券投资，运用国债期货规避利率风险的需求强烈。保险机构负债端久期长，与之期限匹配的资产稀缺，运用国债期货调整资产负债久期缺口的需求迫切。因此，稳步推进保险资金参与国债期货市场，对于增强保险资金经营稳健性、提升长期国债市场的流动性具有重要意义。
公告指出，下一步证监会、财政部、人民银行、银保监会将发挥跨部委协调机制作用，加强监管合作和信息共享，分批推进商业银行和保险机构参与国债期货市场，促进国债期货市场健康发展。
五大行率先试点 提高市场流动性
由于国债期货交易实行保证金制度，杠杆较高，在极端情况下可能放大市场波动，商业银行一直未获准参与国债期货交易。中金所认为，目前商业银行和保险资金参与国债期货市场条件成熟：一是商业银行、保险资金参与国债期货是国际通行惯例；二是商业银行和保险资金衍生品交易经验丰富，具备参与国债期货的能力；三是国债期货市场运行平稳，具备商业银行和保险资金入市的承载能力。
针对风险问题，公告也强调，商业银行、保险机构应在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，参与国债期货交易。参与国债期货交易的商业银行、保险机构，应建立完善的全面风险管理和内部控制制度及业务处理系统，具备专业的管理团队和规范的业务操作流程，防范和控制交易风险。公告显示，此次五大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行）率先获得试点资格。
王卫东表示，商业银行的入市无疑将丰富投资者群体，从而增加市场深度、增强市场流动性，并进一步完善价格发现机制，提升市场定价的有效性；此外，通过期货市场和现货市场的有机联动和融合发展，既能增强不同类别国债的流动性，也能促进国债收益率曲线进一步完善，优化基准利率形成机制，推进我国利率市场化改革进程。总而言之，商业银行进入国债期货市场意义深远，既是我国利率市场化进程中的重要环节，也将为中国金融市场对外开放创造更好的环境。
乔宏军同样认为，对债券市场而言，商业银行参与国债期货市场有利于推动交易业务创新，提升债券市场流动性，完善债券市场价格发现机制。对整个金融市场而言，商业银行参与国债期货市场是进一步深化金融领域改革、进一步对外开放的重要一环。
中金所表示，商业银行、保险资金与证券、基金等市场参与者具有不同的资金来源、期限特征和风险偏好，银行和保险资金进入国债期货市场可以成为其他机构的交易对手，实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度，促进国债期货市场功能发挥。
针对股市影响方面，中金所表示，债券市场和股票市场相对独立，在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在显著差异。从国际经验上看，商业银行和保险资金参与国债期货，以套期保值为主要目的，没有对股市走势和波动情况产生明显影响。同时，国债期货采用保证金交易，资金使用效率高、资金占用较少。商业银行和保险资金入市，可以提升债券市场流动性和资金运用效率，不会挤占股票市场资金，对股票市场没有直接影响。当市场出现极端行情时，国债期货可以为机构提供有效的利率风险对冲工具，有助于保障市场的稳定。