11月10日，腾讯控股（00700.HK）发布了2021年Q3财报。不出所料，在国内游戏、广告行业监管趋严的环境下，腾讯也受到了明显的影响。
本季度，腾讯营收1423.68亿元人民币，同比增长13%；净利润395亿元，同比增长3%，同比增速较此前几个季度明显下滑。非国际财务报告准则下，腾讯净利润317.51亿元，同比下降了2%，这也是腾讯近十年来首次出现净利润同比下滑。
腾讯公司现任董事会主席兼CEO马化腾表示，“第三季度，包括本土游戏在内的互联网行业，及部分广告主行业适应监管及宏观经济发展形势变化。”
本季度，游戏业务收入449亿元，与未成年人相关数据在财报中被重点提及：2021年9月，未成年人在腾讯本土市场游戏时长的占比为0.7%，较2020年9月的6.4%显著下降，未成年人游戏流水占比则下降至1.1%。
网络广告业务收入225亿元，同比增长5%。其中，社交及其他广告收入190亿元，同比增长7%；媒体广告收入35亿元，同比下降4%，主要由于腾讯新闻应用的广告收入减少所致。
财报发布后，五家外资投行下调了腾讯目标价，但仍维持强于大市的评级。过去一年来，腾讯股价较高位已创下超30%跌幅。11月10日收盘后，腾讯股价报收483.60港元/股，总市值4.64万亿港元，约合3.81万亿元人民币。
除去不可控的宏观经济和监管因素，投资人与券商最关心的只有两个问题：一是游戏出海，二是元宇宙。在财报后的电话会议上，这两个话题被反复提起。
游戏出海与监管压力
在国内监管趋严的环境下，游戏出海的必要性被提高了。腾讯回应了这种关切——本季度，腾讯首次将本土游戏和海外游戏拆分披露。
本季度的449亿游戏收入中，有336亿元来自本土市场，同比增长5%；113亿元来自国际市场，同比增长20%。中国本土市场的贡献值达到了74.8%，海外只有约25%。
腾讯游戏在海外表现不尽如人意已经不是个新话题。作为对比，SensorTower商店情报数据显示，今年9月，全球榜首米哈游的《原神》来自中国iOS的收入占31.6%，其在美国和日本市场的收入贡献各有21%。而屈居第二的腾讯《王者荣耀》来自中国iOS的收入占95%，海外版本收入占比仅为5%。
不过腾讯在游戏出海上确实更具规模性优势。目前腾讯在海外推出的游戏产品不多，增长主要由老产品推动，今年，公司已经进行了244笔投资，数量较去年全年增加50%，其中78笔投资与游戏相关。可以预料接下来会有更多游戏向海外市场推出。
国金证券分析师认为，市场或低估了腾讯游戏的海外成长空间，“预计海外用户规模约为国内3倍”。三季度，国际市场以20%的同比增速大大超越本土，可以说是一个良性预兆。
不过需要注意的是，虽然今年Q2并没有把海外收入单列出来，但在8月的电话会议中，腾讯曾提到二季度海外游戏收入同比增长37%——也就是说，增速实际上是在放缓的。
“游戏是实现元宇宙非常好的基础，可以说游戏已经是现实物理世界的虚拟化。要实现元宇宙，我们可以从游戏着手，看一下在未来如何更好地将物理世界与虚拟世界整合起来，实现更好的无缝的物理虚拟体验。”腾讯高管在电话会议上说。
考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。“投资界需要新的刺激。元宇宙似乎是现在看起来唯一‘像样子’的方向，但是也不好说是否像当年投资人对VR的那一波误判。”一位投资人曾经跟36氪分析说。
这种渴望投射在腾讯身上，就是相比起止步不前的业务数据和不可预知、无法防备的监管意向来说，还是畅想宏大概念更安全更有意思。