喜临门：双轮驱动的床垫领先者

自有品牌+OEM的床垫领导者:喜临门是集设计研发于一身,自主品牌与OEM兼修,以床垫及软卧家具为主导的家具制造企业。公司拥有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”三大品牌,定位中高端。公司床垫年生产能力超100万张,市场占有率4%,是国内规模最大的床垫生产企业。

行业集中度提升,领先企业空间大:我国床垫行业前八大企业市场占有率仅12%左右,美国前四大品牌占60%左右市场份额,我国床垫行业集中度具有较大的提升空间。床垫是相对标准化产品,领先企业可凭借资金实力,以及渠道网络、品牌知名度方面的优势提高市场份额,而且随着人们对生活品质的追求,消费者越来越看重床垫的质量和舒适性,具有品牌知名度的床垫也将越来越受到消费者的青睐。

双轮驱动,稳定增长可持续:公司销售分为自有品牌(经销商特许加盟店为主,直营为辅)及OEM业务。自有品牌:2011年底公司拥有323家加盟商和742家零售专卖店,覆盖26个省份。公司规划每年新增店面200家左右,2015年达到1500家,较目前规模翻番。今年以来地产调控对公司单店收入产生一定负面影响,但随着地产销售的回暖以及渠道网络的发展,我们预计自有品牌2013-2014年增速20%-25%增长;OEM业务:公司OEM业务客户主要是宜家及宜得利,均是国际一流的家居商。未来几年宜家中国将进入加速扩张期,我们预计公司对宜家收入增速将达20%左右。而公司在宜得利业务也开始大幅放量,2012年预计增长100%以上。在自有品牌受地产调控冲击的背景下,公司OEM业务将成为公司业绩增长的稳定器及推动力。我们预计自有品牌渠道网络的拓展及OEM客户的加速扩张可保证公司稳定增长。

盈利预测及投资建议

2012-2014年公司归属于母公司的净利润分别为1.09亿元、1.34亿元、1.62亿元,分别增长23.4%、22.4%、20%;实现全面摊薄EPS分别为0.52元、0.64元、0.77元。

我们认为床垫行业虽然短期内受地产调控的影响,但公司OEM业务放量有望平抑景气下滑,而从中长期看随着我国床垫行业的整合,公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络,成为行业优胜者,我们给予公司“增持”评级,目标价10.9-11.5元,相当于2013年17-18倍PE。

风险

地产调控风险、市场开拓风险、渠道拓展过快所带来的管理风险。